永安期货

上星期五，美国非农数据低于商场预期，美元指数和美债收益率齐齐下行，让全球危险财物舒了一口气。

本想着周一大A可以连续前几日的炽热行情，没想到被医药职业的反腐风暴给打断了。

今天，申万二级职业跌幅前10中，医药及医疗相关占有5席。其间，医疗器械、化学制药均暴降逾3%。其间，恒瑞医药暴降近5%，最近6个交易日暴降逾20%。别的，恒生医疗保健指数一度暴降6%。

中证医疗大跌3.14%，再创本年新低，较1月30日大跌27%，较2021年7月前史高峰回撤57%。翻开办理规划较大的几只医药基金，发现一个规则便是，财物规划缩水不小，但基金比例坚持高位，乃至还在持续增加。

那么也意味着，此前被套牢的医药出资者，要么装死不动，要么持续补仓。当然，应该还有适当部分的出资者由于医药崇奉去抄底的。究竟曩昔20年，医药跟消费相同，是A股长时刻可以穿越周期，呈现许多大牛股的超级赛道。

但沿用曩昔的惯性思想，必定对吗？

01

本年以来，医药反腐的力度显着更强了。

据塞柏蓝不完全计算，全国已有至少155位医院院长、书记被查，数量已超曩昔年全年的两倍。区域散布遍地多省，包含四川、重庆、云南、江西、湖南、山东、广东、浙江等。

这并不行。

7月底，国家卫健委会同教育部、公安部、审计署、国务院国资委、商场监管总局、国家医保局等十部分于近来联合举行视频会议，布置展开为期1年的全国医药范畴糜烂问题会集整治作业。中央纪委、国家监委副主任出席会议并说话。

本次会议特别强调，针对医药范畴出产、供给、出售、运用、报销等关键环节和“要害少量”，以“零忍受”情绪坚决惩办糜烂。会议还要求全国范围内，深化展开医药职业全范畴、全链条、全掩盖的体系管理，进一步构成高压态势，一体推动“不敢腐、不能腐、不想腐”。

请注意要害词：十部分、1年、全链条……

很明显，医药反腐拉来大幕，进入深水区。

关于监管大刀阔斧的动作，一些医药代表们人心惶惶，采取了删各种微信群、暂避风头不去医院等暂时行动。

别的，同一个链条上的部分医学会于近来会集发布告诉公告宣告延期。据媒体不完全计算，最近几日，至少有10场行将举行的医药职业学术会议、论坛等宣告延期。此外，部分学习班、培训班也宣告延期举行。

这是为何？心虚了么？

降药价网创始人、知名医改专家卫柏兴就曾表明：自从外资药企进入我国开端呈现医药代表之后，“带金出售”方式就敏捷传达分散，一度导致不搞“带金出售”的药企便无法占领商场，糜烂问题在几十年里恶性循环，出售费用一个比一个高。

“带金出售”方式直接粗犷，或已成为曩昔式。由于自从推广两票制后，中心流转环节要大大揉捏，药企产品推广也不再经过层层经销商来打点搞联系了。为了让药品可以顺畅进入医院，学术会议推广登典雅之堂，更荫蔽更多样化，且明面上合规合法。

这种方法有多恐惧？

拟IPO的科瑞德，上一年营收规划只要9个亿，90%以上的毛利率，而净利率却只要20%。中心大头便是将近50%的出售费用率，远超同行和研制费用率。

上一年，科瑞德开会1.88万场，均匀每天52场推广会，线下占到了99%。这一年学术推广费用高达1.45亿元，每场会议将近8000元，每天近40万元。

但是，该公司主力产品就3款仿制药，且现已上市10年了。试想，这用得着如此夸大地密布开会，像公司所言学习用法用量，了解产品信息吗？

或许懂的都懂吧。

这种现象在医药职业算是遍及的“潜规则”。据Wind计算，上一年营收超1亿元的医药公司，年度出售费用超10亿元的一共有66家，有6家更是超越50亿元。别的，在A股，出售费用率超越60%的医药企业有17家，超50%的有39家。

如此之多的医药公司出售费用率如此之高，里边有多少猫腻，咱们无法知晓。但从最近中纪委曝光的一则事例，才知道有多么触目惊心。

02

本轮医药见顶的时刻是2021年7月。

当年，除了集采“提速扩面”大招外，有一则重磅方针被不少出资者疏忽了，却可以深远改动整个医药职业的出资逻辑。

10月15日，国务院医改领导小组印发《关于深化推广福建省三明市经历深化医药卫生体制变革的施行定见》。在该定见出炉之前，各种新闻、会议、领导说话都提出要学习、推广三明方式和经历，但这次以施行定见的官方文件方式确认并正式由国家层面在全国推广三明经历。

变革之前，福建省三明市跟其他当地相同，医院绩效薪酬从医疗总收入中提取，医务人员实际收入与医院总收入严密相连。一起，医师治病问诊的医疗行为并不值钱，医师要靠吃药商“回扣”进步收入，所以*钱、最简单的方法便是多开药、多查看、多用耗材、多做化验。

变革之后，大幅下降药品价格和操控医保次均费用，并将由此节省的医药总费用经过医保杠杆调理，用于进步医疗服务价格与医务人员薪酬水平，一起提高对居民的医保补偿才干。患者与医务人员成为三明医改首要方针受惠主体，是变革盈利的流向终端。

据数据显现，医师2019年均匀年薪为16.5万元，较2011年翻了2倍左右。其间，12家总医院主任医师年薪最高近60万元，*15万元，均匀30万元；副主任医师最高年薪55万元，*10万元，均匀年薪21万元。

“三明方式”严控过度查看、过度用药、过度医治，完成了“公立医院回归公益性，医师回归治病人物，医患间回归信赖”。

三明市先行先试，取得了*的成果，但推广到全国各地遭受了极大助力，究竟动了药企和医师的奶酪。

怎样才干打破这样的利益堡垒呢？

答案是：反腐。

本年5月，十四部分下发《2023年纠正医药购销范畴和医疗服务中不正之风作业关键》。其间说到，整治各级各类医药出产经营企业及与之相关的经销商、医药代表，以各种名义或方式施行“带金出售”，给予医疗组织从业人员回扣、假借各种方式向有关组织运送利益等不正之风问题。

很明显，医药范畴整治糜烂不仅仅是相关医院办理层，还有大批药械购销流转环节的企业和个人。

然后接着，就有了本次十部分的视频会议，开端加快反腐风暴。这让医药医疗回归公益特点的节奏又加快了一步。

在我看来，或许只要进行深化骨髓的反腐大动作之后，三明方式才干愈加顺畅铺开吧。

以上动作明显不利于巨大药械企业的利益。假如借反腐加快推广三明方式，那么曩昔由于错综杂乱的利益联系而过度开药、过度查看的虚伪医药需求将被挤出。

相关细分医药、医疗范畴的商场规划将不可避免萎缩一部分，自然会影响到企业成绩。因而，相关上市药械企业持续跌落。

除了这把刀以外，集采是别的一把刀。

截止本年4月的一组数据，从2019年“4 7”集采试点扩围开端，国家现已展开8批333种药品、3批4类高值医用耗材集采，均匀降价起伏别离超越50%、80%。据国家医保局相关负责人介绍，叠加当地联盟集采，已累计下降药耗费用超4000亿元。

在2019年集采之前，4000亿但是许多医药企业的成绩。

集采还会持续推动。据方针文件《“十四五”全民医疗保障规划》，药品会集带量收购种类，到2025年达500个以上，高值医用耗材会集带量收购种类达5类以上。

一些种类一旦集采，职业规划崩塌，商场格式重塑，成绩成长性的底层逻辑被不坚定，股价和估值一路跌落。

集采常态化，叠加反腐加快，医疗变革公益化益发明晰。这将深入改动药械企业的底层增加逻辑。

03

不少券商都说，糜烂整理将会是医药最终一跌，将迎来抄底时机。给出的理由是：*，公民对健康的需求不会因反腐而下降，医药的消费特点仍在，医保的开销仍持续增加；第二，估值清晰底部，现在TTM估值约26倍，考虑到新冠影响，间隔22年9月底的估值大底向下空间有限。

看似逻辑没有缺点，但细心分析，其实站不住脚。*，医疗需求确实是刚性的，但在方针的强干涉下，现已深入改动许多细分医药赛道的成长性逻辑。第二，估值低，并不是抄底的中心逻辑，杰出的成长性才是。

在我看来，未来医药职业大的时机或许会聚集在方针竭力支撑的中药赛道上。你看，中证中药本年一度还创下2015年以来的新高，远远跑赢创新药、医疗服务等的体现，最近几日不少龙头还逆势大涨。当然，后者也会有单个龙头可以跑出来，比方华东医药，从曩昔的仿制药龙头成功转型医美赛道。

作为出资人，要清楚的知道，医药职业最美好、回报率最丰盛的出资阶段一去不复返了！许多公司再也回不去了！