永安期货

近10年来，家族办公室（以下简称“家办”）的财富治理能力变得愈加娴熟，在风险投资领域也愈加活跃。家族办公室已成为推动全球创新投资的主要源泉。

在外洋，家办早已成为与养老基金、大学捐赠基金等一样成熟的LP，他们是许多风险投资机构的主要出资人。

而在海内，无论是Old Money照样New Money，其中一级市场的设置占比也在逐年提高。凭证清科研究中央统计，2020年人民币基金募资中，富有家族及小我私人出资活跃度显著提升，累计出资超18,000笔，投资额逾850亿，同比提升约78.6%。

许多Old Money都市通过风险投资来结构上下游产业，或投资一些新科技、新经济企业，为产业转型升级做铺垫。

而互联网新贵们更不在话下，由于创业历程中就有VC相伴，以是他们对一级市场投资接受水平更高。若是你掀开源码资源、高榕资源等一批VC基金的LP名单，经常会发现一连串耳熟能详的名字：王兴、黄峥、张一鸣、李斌、何小鹏、李想……

家族办公室结构风险投资背后的念头是什么？他们以什么样的战略结构风险投资？在疫情“黑天鹅”之后，家族办公室在风险投资结构上，又出现哪些新的趋势？

日前宣布的讲述《家族办公室风险投资2020》（Family Office Investing in Venture Capital 2020）通过接见全球各个区域家族办公室的相关认真人，获得了家族办公室风险投资的一些洞察，《家办内参》摘取精髓，分享如下。

01

为什么要结构风险投资？

家族办公室结构风投，最主要的缘故原由有三个：

首先，最主要的缘故原由是风险投资带来可观的回报率。讲述中，24%的受访者示意，这是驱动其所在的家族办公室结构风投最主要的缘故原由。

在疫情发生前，不少家办认真人示意，他们从一些传统、守旧的投资组合中撤出，并连续增添在VC领域的投入，缘故原由就是忧郁错过了高回报。

第二大缘故原由是家族基因。23%的受访者以为，思量抵家族办公室的DNA，投资私人公司是一件很自然的事情。

一位亚太区家族第三代在受访中称，他的家族财富始于祖父，然后在他父亲这一辈发扬光大。10年前，他加入家族事业后，确立了多家公司，因此很领会若何确立公司以及若何辅助初创公司起步。以是投资私人公司，他以为这是一个“自然而然”的决议。

第三大缘故原由是为了资产设置的多元化。19%的受访者示意，资产多元化设置，是他们所在家办结构风险投资的主要缘故原由。

北美某单一家族办公室的首席投资官示意，自从5年前加入该家族办公室后，他就最先结构VC。他结构VC基于三方面的思量：首先他是多元化资产设置的忠实信徒；其次，他以为在投资组合中应该加入发展元素；第三，手艺和生物科技是增进最快的两大领域。

除了这三大缘故原由外，家族二代甚至三代也推动了家族结构风险投资。

讲述发现，一些家族二代在VC领域十分活跃，背后的缘故原由是家族行使VC来吸引二代介入家族事务，或通过这种方式培育二代的企业家精神。

同时，差异区域之间，结构风险投资的主要念头也略有差异。好比，北美区域的家族办公室普遍以为，投资科技是基因使然，而全球其他区家族办公室则普遍认同通过投资VC来使投资组合多元化。

不外，也有受访者提醒，家族在结构风险投资时，要充实思量自身履历与差异投资时机之间的相关度。若是家族投资了并不熟悉的领域，那么家族可能会失去控制权。因此，家族办公室进入风险投资领域时，要十分郑重。

02

家办结构风险投资的四大偏好

总的来说，家族办公室整体投资组合中，会设置10%的风险投资的比例。其中，54%的家族办公室会选择直投的方式，而46%则选择结构VC基金的方式。在疫情发作前，有32%的家族办公室设计未来两年内增添在VC的投入。

但也有不少受访者示意，10%的VC投入已经封顶了。例如，亚太区域一家单一家族办公室的首创人就示意，VC是投资收益漫衍异常涣散的种别，现在这个时间点增添VC的投入，时机上有点晚。

从已有投资结构中，家族办公室在风险投资结构的战略和偏好如下：

一、从投资偏好来看，有50%的家族办公室接纳稳健投资战略，42%的家办则是增进导向型，而8%的家办偏重于财富保值。

其中，北美区域以外的家族办公室，更倾向于财富保值。同时，规模较小以及2000年以后新确立的家族办公室，也偏好低颠簸性项目。

二、从投资阶段来看，91%的家族办公室在种子期阶段十分活跃，其次是发展/扩张期，在企业后期介入的家族办公室相对较少。

缘故原由在于，种子期的投资回报率高，而且家族办公室相对而言，都较有耐心做长线投资。

北美某家族办公室认真人示意，和公然市场相比，早期种子轮阶段的投资回报很高，其所在的家族办公室坚持“耐久主义”的投资战略，对投资回报更有耐心。

因此，北美区域的家族办公室在天使轮/种子轮更为活跃，而北美以外区域一些规模较大的家族办公室，则在企业后期更为活跃。

三、从家族办公室风险投资结构资产种别来看，平均每个家族办公室的风险投资组合中，包罗了10个直接投资标的和8个基金标的。

其中，75%的家族办公室会接纳直接投资的方式。只管区域之间略有差异，好比北美区域由于风险投资生态较为成熟，因此家族办公室介入直接投资的比例要高于其他区域家办，但总的来说，可观的投资回报潜力，是家办介入直接投资最主要的动力。

直接生意主要集中在北美、欧洲区域，同时许多家族办公室都对以色列显示出极大的兴趣。欧洲一位家族办公室的治理合资人示意，以色列拥有市值很高的公司，而且是科技强国，在许多手艺领域处于领先职位，而且风险投资也很成熟，这些对家族办公室十分具很吸引力。

80%的家族办公室会投资VC基金，28%的家族办公室介入组合基金（Fund of Fund），22%的家族办公室两者兼顾。家族办公室投资VC基金的主要缘故原由在于它可以高效地将生意流程、尽职观察外包。

四、从投资行业来看，47%的家族办公室重视社会效应投资和ESG(环境、社会和治理)投资，其中家办最关注的行业依次为医疗保健和康健、农业与食物、新能源。

差异区域的家族办公室在行业上也有差其余偏好。

北美区域的家族办公室最为关注的是医疗保健和康健，其次是天气转变和道德准则。一位北美家办首创人说：美国缺少足够的医疗保障平安网，许多人把医疗保健视作权力，而不是一种特权。因此许多家族办公室希望通过他们在ESG的影响力，推动医疗保健事业。

相比之下，其他区域的家办最关注的领域是新能源，其次是教育、多元/融合、房地产和社区开发。

03

后疫情时代，家办结构VC的三大转变

在已往12个月里，VC投资组合的平均内部收益率（IRR）为14%。其中，直接生意、基金投资和团结投资的IRR划分为17%、16%和15%。绝大部门居族办公室对此收益率较为知足。

疫情发生后，41%的家族办公室降低了VC的收益预期，也有34%提高了收益预期。只管63%的家族办公室示意，投资风险投资标的的比例将与已往持平或增添，但在投资战略上有了一些转变。

一、家族办公室的决议更为郑重，投资节奏放缓。

受疫情影响，家族办公室需要花更多的时间来评估投资标的。由于疫情对差异行业造成的影响差异，因此家族办公室需要评估：疫情带来的影响将连续多久？一家公司的业绩显示哪些与系统性因素相关，哪些与后疫情特殊时期相关？

受制于疫情时期的远程办公，家族办公室难以对这些问题作出准确判断。

“在对一家新公司做尽职观察时，你要领会治理团队、团队愿景、投入水平、向导力和执行力，这些要和他们坐在一张桌子上，才气感受获得。远距离是无法感受获得的，因此整个投资也就放缓了。”北美一家家办的首创人示意。

二、家族办公室对种子期/早期阶段依然感兴趣，但对新兴司理人的兴趣在降低。

一部门居族办公室以为，处于早期的公司异常有活力和缔造力。一些履历厚实的家族办公室早已意识到早期公司的价值，并举行了结构，并示意未来几年将连续投资这些公司。

同时，46%的受访者示意，将会降低对新兴基金司理的投资。有39%的受访者示意，将会缩短新兴基金司理的投资规模。

三、未来，家族办公室的投资将从直接投资转向基金、明星司理以及多元化结构，团结投资势在必行。

一位家族办公室首创人示意，家族办公室的投资会显著地转向基金。同时，单一家办希望与其他家族办公室团结投资这些标的。

数据显示，全球42.5%做直投的家族办公室与其他家办、私募股权、风险投资和房地产投资者一起举行直投。虽然这一趋势在天下各地都很显著，但在北美和自力家族办公室中最为普遍。

与其他“志同志合”的家族办公室和家族机构团结投资，可以实现资源互补，阻止家族冲突、风险共担，而且资源的集中也便于家族办公室获取更高好的标的，同时还能降低成本，实现投资多元化，更好地举行风险治理等。

04

家办结构VC的三大建议

对新进入风险投资领域的家族办公室，有以下三个建议：

1、新进入风险投资领域的家族办公室应循序渐进，投资规模视基金阶段和GP治理能力而定，而且要充实思量流动性以及高风险。

2、基金投资的最大障碍，在于难以接触到顶级司理。因而，该讲述建议家族办公室可以多花时间研究基金司理。在后疫情时代，家族办公室要顺应线上集会，提前多打电话领会情形。

3、团结投资的优势许多，但要选对合资人。团结投资的优势在此不赘述，但在寻找合资人时，各方要明确自己的目的、预期以及能为其他各方带来多大价值。家族之间在利益、目的和预期上，要事先杀青一致，形成利益配合体。