中阳期货

一年前，梁允超公然信中提到：VDS新周期的开启，可谓如火如荼。

彼时的梁允超自信满满，汤臣倍健稳居中国VDS行业*，“熬过”三年后，汤臣倍健准备大干一场。

现实上，2020年最先梁允超便已经筹备新周期的到来，2020年，汤臣倍健多个工厂同时筹备与扩建，同时在举行的包罗珠海生产基地四期扩建、五期建设以及一家于澳大利亚的益生菌生产工厂。

但事情很快就发生了转变。

“新周期”带来的效应在2023年第四序度就最先消退，汤臣倍健的营收在2023年第四序度最先下滑。

进入到2024年，梁允超期待的新周期熄火，汤臣倍健的业绩远不及预期。

01 上市以来，首次上半年营收下滑

这是汤臣倍健上市以来首次上半年业绩泛起下滑。

2024年上半年，汤臣倍健营收46.13亿元，较去年同期的55.96亿元下降17.56%；利润更是大幅下跌，归属于上市公司股东的净利润为8.91亿元，较去年同期的15.45亿元大幅下滑42.34%。

对于汤臣倍健来说，今年上半年业绩下滑具有象征性的意义。

首先这是汤臣倍健上市以来首次泛起的上半年业绩下滑，2010年到2023年上市12年来，汤臣倍健业绩一直处于高速增进状态，即即是2020年上半年汤臣倍健也实现了营收和利润的双增。

其次，这次下滑对汤臣倍健来说是各项指标均泛起业绩疲软。

从品牌维度来看，汤臣倍健各主要品牌在今年度均泛起了差异水平的收入下降。主品牌“汤臣倍健”实现收入26.35亿元，同比下降19.77%；“健力多”品牌的收入为5.91亿元，同比下降16.81%；“Life-Space”海内产物的收入为2.10亿元，同比下降24.79%。

尤其是，健力多作为暮年赛道的拳头产物，在梁允超的新周期判断中，本应该开启盈利时代，健力多的业绩下滑也意味着梁允超对于暮年人市场的判断泛起误差。

从渠道维度来看，汤臣倍健的线下渠道实现收入26.29亿元，同比下降15.82%；线上渠道实现收入19.53亿元，同比下降20.54%。

现实上，2023年第四序度汤臣倍健的业绩就泛起了问题，营收16.25亿元较去年同期17.02亿元实现营收下滑，而前三季度依然还保持高速增进。下滑的态势延续到今年*季度，营收26.46亿元，较去年同期下滑14.87%，去年同期为31.08亿元。净利润从10.3亿元下滑到7.27亿元，下滑29.43%。

危急感自2023年第四序度便已经最先。

2023年第四序的业绩下滑，让汤臣倍健感受到了危急。2023年财报中，汤臣倍健将2024年的营收目的调整为个位数增进。

汤臣倍健的业绩目的大幅降低，引发投资者的质疑。今年头，汤臣倍健收到中证中小投资者服务中央的《股东质询函》，其中对2024年的限制性股票激励设计目的远低于已往十年平均增速提出了质疑。

投资者以为，汤臣倍健在2024年的限制性股票激励设计以2022年的营收为基准，设定的营收增进率目的划分为低于25%、32%和38%，根据2023年的营收情形，折算下来现实审核目的为2024-2026年营业收入同比增进划分不低于3.61%、5.60%、4.55%，而已往十年的营业收入的同比增进率划分为 15.03%、32.91%、1.90%、34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%、 5.79%、20.65%（估算），年均复合增进率为21.01%。

汤臣倍健在回复函中坦言，2018-2022年VDS行业零售总规模年均复合增进率约为4.8%，同时新锐品牌借助线上渠道发力，行业竞争进一步加剧。

同时回复函中还提到，梁允超《2022年年度讲述》致股东信中提到的新周期，汤臣倍健能接住若干也是个问题。

02 梁允超错判了新周期？

梁允超之以是会判断VDS发作，除了整个行业新趋势的泛起， 2020年到2023年VDS行业重回增进也对其造成了影响。

实在可以看到，到了2019年VDS行业的增速已经蓦然下降，反而是2020年到2023年重新回到高速增进周期。

2020年到2023年带来的消费者对康健重视度到底是反周期的，照样新周期的，这对于从业者来说是一个要命的判断，然则从现在的情形来看，梁允超的判断不平安准确。

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就汤臣倍健自身的数据来看，2024年最先从单品到线上线下渠道，整体业绩泛起了下滑。汤臣倍健的片剂、粉剂、胶囊各种产物都泛起了下滑，值得注重的是，汤臣倍健线上渠道销售下滑更为严重，线上渠道比线下下滑幅度甚至要凌驾5个百分点。

2023年底，梁允超在汤臣倍健财报中的公然信中提到，新周期将要来来临，但同时企业面临着挑战和危急。

首先是药店渠道的祛除。作为汤臣倍健在上一个周期中吃紧盈利的药店渠道，现在在VDS销售占比中逐渐降低。据中康CMH数据显示，2023年线上渠道预计占比56%，直销渠道 20.8%，药店16.4%，现代商超1.4%，其他渠道5.4%，而2022年响应的数据为线上渠道预计占比46%，直销渠道26%，药店20%，现代商超2%，其他渠道7%。

另外据中康CMH零售市场数据显示，2022年中国药店膳食营养弥补剂整体增速为-1.7%，2023年中国药店膳食营养弥补剂整体增速为-5.4%。

其次是线上流量的转变。

线上流量渠道的崛起对汤臣倍健袭击大，尤其是许多新锐品牌从线上渠道最先发力。已往半年，汤臣倍健也最先鼎力填补。

2024年上半年，汤臣倍健的销售用度结构发生了转变，市场推广用度和广告费泛起了下滑，而平台用度即电商平台的投流用度成为销售用度中最高的到达5.3亿元，也是销售用度中*增进的一项，较去年同期增进20.48%。

而汤臣倍健面临新周期的差异化竞争战略，也导致了自身增速的放缓。

已往一年，汤臣倍健的几个大单品泛起了问题。

2023年整年，健力多成为几大大单品中*泛起下滑的，实现收入11.79亿元，同比下降 2.52%，而主品牌汤臣倍健和LifeSpace却能够保持大幅增进。

可以看出，作为2017年最先主推的大单品健力多，不到十年的时间，营收就最先出现下滑趋势，而且健力多还属于中暮年保健用品，属于VDS新周期的焦点偏向。

03 暴利的生意，涌入更多玩家

VDS行业暴利，也最先涌入更多玩家。

近些年来，VDS行业泛起了三个新的趋势，除了抖音等新型电商渠道外，另有新品牌不停泛起，除了国际*企业进入中国市场，另有大型药企和食物企业进入到VDS行业。另外，外洋品牌借助跨境电商等方式与海内品牌在线上渠道竞争充实。

当梁允超首次提出新周期时，同时也提到了竞争，梁允超以为，已往汤臣倍健的乐成来自于人无我有，汤臣倍健通过率先进入VDS行业、扎实药店渠道、全球化原质料结构以及透明工厂的先进生产力，都做到了行业*。

为了保持VDS行业的*职位，同时也为了拿到未来的盈利，汤臣倍健举行了差异化战略。其中，梁允超看来，食物化、低门槛的产物和品类，不是汤臣倍健未来的焦点竞争偏向。

梁允超判断，VDS会向两个偏向生长，一个是偏“药”，一个是偏“食”，梁允超以为，VDS行业未来有两个生长偏向：往上会涉及非处方药，会向更专业的偏向；往下则会向市场更宽的偏向生长，更偏实体化、快消费、高频化。

梁允超以为，行业泛起了大量的竞争者，都是从轻功效的层面提议的，更偏快消费和年轻人的圈层。

确实，近两年市场上多家企业涌入到VDS领域。

【天眼查】信息显示，我国保健食物相关企业新注册量由2017年的43.0万家，逐年增添至2022年的131.0万家。另外，天猫康健数据显示，2023年国货保健品缔造的新品数目是上一年度的3倍之多。

哈药、海南海药等老牌药企加码VDS电商营业，另外，2023年有1000多个保健品新商家入驻天猫，有30个国货保健品新品牌成交额破万万，并降生了江中护肝片、金蓓高γ氨基丁酸 、waterinx 281K膳食纤维等150个国货保健品新百万单品。

梁允超以为，从企业战略角度来看，汤臣倍健的优势应该在于强科技。

2023年汤臣倍健研发用度共计1.8亿元，仅比去年的1.6亿元增进13%，而且细分汤臣倍健的研发用度，我们可以看到，其中只有委外研发用度和报批报检费、差盘缠等有较大幅度的增进，其他的研发用度基本保持稳固。

汤臣倍健为了走研发型蹊径，甚至宣布了月亮设计，“瞄准月亮，即便失败了，至少可以落到云彩之上。”

然则看汤臣倍健的研发投入，月亮依然遥不能及，梁允超还停留在“六便士”上。